報告中稱，除去市場因素外，近期對于嬰配粉市場規模的擔憂引起估值壓制。據公安部數據顯示，2020年出生并進行戶籍登記的新生兒共1003.5萬人，同比下降14.9%。國家統計局2020年數據尚未公布，該行預計下降幅度略緩和。從歷史數據來看，2017年以來新生兒人口即進入個位數緩慢下降趨勢，對于行業規模的擔憂也是每年被提及。
但另一方面，嬰配奶粉的消費升級持續，據商務部數據，嬰配粉的零售價仍維持同比增4-6%的漲幅，頭部品牌的產品升級速度更快。企業也在發力推動4段奶粉、兒童粉品類，擴充市場容量。該行認為，國內嬰配粉行業確實處于存量競爭階段，但總市場規?；痉€定在千億元水平，或下滑幅度控制在個位數以內，對于小品牌的壓力遠大于頭部品牌。
該行表示，從行業競爭格局角度，奶粉配方二次注冊、新國標預計實施，預計將引起又一輪行業洗牌，2021-22年對于頭部品牌又是窗口期。配方二次注冊門檻提高，業內預計約30%數量占比的小企業將退出市場，銷售份額占比約在5-8%。下游渠道方面，全國母嬰門店總數已不再新增，單體母嬰店運作成本上升，存量市場下能帶來穩定客流量的嬰配粉大品牌更加受到渠道追捧，市場集中度將進一步提升，大品牌議價能力也在提升。
該行認為，公司業績增長確定性強，確定性來源于：1)強勁的新客獲取能力。盡管全國新生兒人口總數下降，但從跟蹤來看，公司保持強勁的新客獲取能力，預計新客數量同比增速仍將保持公司整體增速的一半以上，一段奶粉銷售仍保持較快增長。
2)市場份額保持提升。據尼爾森跟蹤的月度數據，飛鶴奶粉整體市場份額保持穩定提升，2020年市占率達到18%;今年南方城市市占率提升目標高于整體，一、二線城市市占率仍有上攻空間。
3)大單品星飛帆價盤穩定。公司在穩定價盤方面做了大量價格管控措施，主要包括以零售價格供貨+返利替代傳統價差方式，以及嚴格的區域價格管控等方面，價格管控強度強于業內主要其他品牌。目前看效果良好，終端價格處于可控范圍。
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